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摩根士丹利华鑫基金研究员手记:疫后复苏,白酒投资或当时

来源:基金视窗 作者:研究管理部 苏剑晓 发布日期:2022-12-27

随着防疫优化措施进一步落地,国内各大城市感染率攀升,很多已经实现一轮达峰,预计春节前后全国面上或将到达感染高峰。对于疫后的消费复苏情况,值得期待。而白酒板块经过两年的调整,目前估值到了合理偏低的水平,随着基本面逐渐改善,有望重新开启一轮上涨行情。

历时三年的疫情限制的主要是消费场景,压制了白酒的宴席、聚会等需求。放开之后,白酒的场景性消费有望在明年迎来较大反弹。同时,疫情期间居民储蓄率上行,截止2022年10月,全年居民存款余额增加了12.7万亿元,创下历史新高;考虑了贷款余额后,净存款增加了9.3万亿,接近过去10年居民净存款增加的总和,主要是因为疫情反复影响了居民对未来收入的预期。而后疫情时代,中央经济会议强调要大力提振市场信心,随着社会秩序回归常态,居民对未来收入预期会逐渐回升,疫情期间积累的储蓄有望重新流向消费,进一步扩大需求。

除了一般性消费以外,白酒还是与经济高度相关的行业,所以呈现一定的周期性。明年国家实施积极的财政政策,同时保持合理充裕的流动性,预计投资增速会上行,经济大概率触底回升。而白酒经过两年的下行周期调整,明年有望跟随经济开启新一轮上行周期。

回归白酒产业自身,从厂商端来看,主流酒企对明年的目标制订仍较为积极,预期收入增速中枢大概落在15%-20%。从经销商端来看,因为今年春节较早,很多酒企已开启了新一轮的回款,而由于防疫优化措施,大部分经销商的长期信心得到显著恢复,打款意愿较强。只是短期内由于感染人数增加,白酒动销仍未有明显加快,库存同比去年偏高,市场对于今年春节消费预期也普遍不强,但大部分人认为这只是短期因素,不影响白酒长期基本面的改善和景气度的向上。

从估值层面来看,目前白酒(中信)市盈率分位数分别处于3年、5年、10年期的20.5%、49.0%、73.9%,往上还有较大空间。随着疫情达峰然后好转,明年白酒行业动销也有望实现逐季环比改善,消费复苏是大概率的事件,白酒板块有望实现戴维斯双击。

从下游需求、经济周期、产业周期、估值水平等角度来综合分析,白酒行业明年预计或迎来拐点,配置价值凸显,白酒投资或当时!