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摩根士丹利华鑫基金投资经理手记:美股超预期CPI强化加息预期,A股或将遭极短日内冲击但仍不改平稳回升之势

来源:基金视窗 作者:专户理财部 王宠 发布日期:2022-09-20

美股对8月CPI超预期的反馈可能是快速而激进的,并不会形成新一轮的阶段性调整,反而更可能是美股阶段性调整结束前的“最后一跌”,主要原因在于:一方面,8月CPI披露前,9月22日加息75BP的概率已经高达91%,这意味着市场已经预期到9月加息75BP是大概率事件,超预期CPI只是加大了加息75BP发生的概率;另一方面,超预期CPI会引动市场形成新一轮的加息预期强化吗?我们并不这么认为。一是9月加息预期从75BP提升至100BP几乎不可能,二是当前市场开始预期11月初加息75BP(下一次议息会议)为时尚早的同时也需要更多的证据。因此超预期CPI对美股造成的冲击更大可能是一次性的快速反馈。

美股大幅波动或调整,将对A股形成外部风险制约,但这种抑制有可能仅会造成极短的日内冲击,并不会改变近期A股平稳回升的态势,日内冲击反而提供了良好的加仓契机。A股平稳回升的支撑主要在于:一,8、9月经济相比7月而言出现了更好的向上弹性;二,货币政策积极宽松、流动性合理充裕的环境不变。短期国内主要矛盾在于疫情扰动下,经济增长仍然面临复杂压力和不确定性,海外紧缩不改“以我为主”基调、国内结构性通胀压力预期不成为货币收紧的必要条件、人民币持续大幅贬值压力显著缓解并无持续贬值风险等,国内经济仍然需要宽松信用货币的支持;三,“保交楼”政策实质性推进、“稳增长”接续政策应出尽出、能用尽用,国内风险偏好有支撑,海外偏好脉冲式抑制,整体市场风险偏好有所回暖。

具体来看,成长热门赛道主线优势不变,行业景气度未来仍将持续;且经过近期调整,估值相对合理,赛道拥挤度得到了大幅缓解,而其他行业的缺陷又十分明显,因此我们判断,高成长的景气行业,仍将是未来的主线。

消费大概率短期内很难担当反弹先锋。消费的基础是收入,而收入的根源则是经济。只有消费者预期可支配收入增长时,才会增加消费支出。当下的就业环境和经济态势,很难让消费者产生收入增长的预期;疫情缓解可能会回补一些需求,但是对总量的贡献应该很低,收入的预期恶化和居民资产的缩水已经对消费产生了损伤,需要经济复苏之后,才能对消费有实质的拉动。

房地产政策正在步入全面调整,但是具体效果仍需观察。政策放松已经释放了更加积极的信号,地方调整政策的自主权显著加大。预计后续热点城市调控放松的步伐会继续加大,但一线城市暂时很难进行类似调整。若热点城市放松后地产销售依旧难见起色,届时可再观察一线城市是否松动。根据我们对房地产调控政策持续放松的判断,地产板块有望延续“调控政策放松但景气没有显著改善”上涨模式。只有房地产行业景气改善(表现为房价止跌企稳),驱动地产行情转向“调控政策放松叠加景气改善”,地产行情有望持续较长时间。一旦政策全面放松告一段落,后续景气依旧没有改善,脱离行业基本面支撑后,地产板块占优行情或将结束。