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摩根士丹利华鑫基金投资经理手记:债市直通车

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 唐海亮 发布日期:2022-08-02

7月政治局会议在上周召开。从对经济状态的表述看,会议判断基本面下行压力已有所缓解,前期4月政治局会议认为“经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”,而本次会议对经济形势的判断为“疫情防控取得积极成效,经济社会发现取得新成绩……当前经济运行面临一些突出矛盾和问题,要保持战略定力”。经济增长方面,淡化了数量目标约束,强调力争实现最好的结果,有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标;可见“稳增长”仍是政策的重要诉求,但并没有回避现实情况,政策更加务实。财政政策方面,强调了用好现有政策,进一步出台超预期的增量政策概率变小,增量空间可能在地方政府专项债券等方面展开,宽信用和稳增长仍有期待。货币政策方面,会议强调弥补社会需求不足,重提“保持流动性合理充裕”,意在为宽信用和经济增长提供良好的货币环境。防风险方面,政策主要关注房地产保交楼和部分村镇银行风险等问题,解决方式指向压实地方主体责任为主,不出现系统性风险。

本周国内部分重要数据发布。1~6月工业企业利润累计同比1%,当月同比0.8%(前值-6.5%),其中同比改善的主要是量,利润率变化不大;复产复工后经济开始恢复,但经济改善幅度和速度不强。同时,7月制造业PMI49.0(预期50.4、前值50.2),低于市场预期,相比6月生产和新订单两项分别拖累0.8和0.6个百分点;较弱的数据主要是由于疫情后经济修复的反复和扰动,需求不足是制造业恢复面临的直接困难。另外,受市场关注的30大中城市商品房销售面积环比较6月明显回落,同比下降32.9%,反应了地产仍在底部盘整,政策的放松尚未形成明显的市场拐点。

美联储7月议息会议将目标利率上调75BP至2.25%-2.5%,符合市场预期;会议声明中,提到了“近期支出和生产指标已经走弱”,并重申就业市场依然强劲;另外,鲍威尔提到“随着利率升至高位,适时放慢加息可能是合适的”。此前市场开始交易衰退风险,经济放缓已经引起美联储的重视,而目前通胀压力仍高过经济放缓压力;一旦通胀开始缓解,或就业市场出现明显恶化,则货币政策可能会随即发生转向,可能对风险资产形成一定的提振。

国内债市方面,疫后修复和地产行业降低了基本面的恢复速度,政策未有超预期措施,资金面客观上维持了宽松状态,债市做多情绪持续。短期看,宽货币和实体融资偏弱的现实仍会使大量资金滞留在银行间市场,对债市仍有较强支撑。中长期看,各期限收益率已经处于低位、短期限债券已经突破历史新低,收益率曲线陡峭,而经济增长终究牵引利率上行,下半年需要重点观察的内容包括资金价格、基建发力和地产市场改善情况。