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基金经理投资手记:业绩超预期选股策略

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 陈健夫 发布日期:2022-07-19

业绩超预期选股策略是经典的成长股投资策略之一。所谓“业绩超预期”,是指上市公司最新披露的盈余公告超过了披露之前的市场预期。当超预期事件发生时,上市公司的股价不仅在披露当日有所反应,在披露后的一段事件内,股价表现亦往往强于同类公司,这就是著名的盈余公告后价格漂移效应(Post Earning Announcement Drift,PEAD)。PEAD效性的持续时间往往长达3个月至6个月。因此,投资人依然可以在盈余公告披露之后构建投资组合以获取PEAD效性带来的超额收益。

PEAD效应早在1968年由Ball and Brown1发现。显然,PEAD效应的存在是对有效市场理论的一大挑战。根据有效市场的设定,价格能够充分反应所有信息。而PEAD效应的存在却正好说明超预期的信息在市场中是逐步扩散和消化的(投资者有限的注意力导致投资者无法对盈利信息及时作出反应)。自发现以后,大量的研究工作围绕PEAD效应开展了起来(比如Sojka2)。研究表明,PEAD效应广泛

存在于各个国家各个时间区间的股票市场,A股市场也不例外。

如何选取超预期的股票?一般来说,可从以下三个角度来考虑。

第一个是分析师角度。假设上市公司有分析师覆盖,当盈余公告的业绩发生大幅变化的时候,分析师常常会在其研报中以“超预期”等特殊词组做标注。举个例子,宁德时代于2020年8月26日发布其2020年半年报,中信证券于2020年8月27日发布报告《宁德时代:2020年中报点评,Q2业绩超预期,盈利水平恢复》。通过对分析师研报标题做文本挖掘,可以迅速的找出超预期的公司。另外,如果盈余公告发布以后,分析师对公司未来的盈利预期进行了上调,这也同样说明了上司公司的业绩是超预期的。

第二个是历史财务数据的角度。将上司公司当前的财务数据与其过去的历史财务数据相比较,也能挖掘出超预期的公司。常用的方法之一是计算公司的标准化预期外盈利 (Standardized Unexpected Earnings,SUE)。

SUE的计算方法如下:SUE= (NPt-E(NPt))/σ(NPt)

其中, NPt为实际的当期归母净利润,E(NPt)为预期的归母净利润,σ(NPt)为盈利预期的标准差。从计算方法可以看出,SUE越大,公司超预期的幅度就越大。下图展示了SUE因子自2020年以来的表现。可以看出,SUE因子是具有长期Alpha的成长类因子。

图表1:SUE因子收益曲线(2020年至今)

数据来源:摩根士丹利华鑫基金;截至日期:2022.1.10。

第三个角度是盈余公告后市场的反应。具体的表现为,盈余公告后,(1)如果股价大幅高开,说明市场认可股票的超预期业绩;(2)如果股价平开或者是低开,说明公司高增的业绩已经price-in在股价当中, 甚至是低于市场之前的预期。因此,通过计算股价在盈余公告日次日的跳空幅度(需要减去市场的涨跌来降低市场系统性波动带来的影响),也能挖掘出超预期的公司。

在寻找出业绩超预期的公司之后,投资者还可以进一步利用公司的基本面信息(比如PE, ROE等等)进行筛选,一个高成长高质量的投资组合就可得以构建。

数据来源1:Ball, R., Brown, P(1968).,“An empirical evaluation of accounting income numbers”,Journal of accounting research.

数据来源2:Sojka, M.(2018),“50 Years in PEAD Research”,SSRN.