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专栏:军工投资——从主题驱动到基本面驱动

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 司巍 发布日期:2021-05-25

从历史上看,军工板块的投资大部分时候是由事件和主题驱动,周边局势紧张、资产注入预期、市场风险偏好上升等等,都成了军工板块投资的驱动因素,因此军工板块给人的印象就是高波动、适合短线炒作。而从2020年开始,板块有一个明显的变化,即基本面成了主导股价的重要因素。究其原因,主要是以下几点:

第一,军工上市公司的结构发生了巨大的变化。以中航沈飞借壳上市为分水岭,一方面,军工集团的核心业务开始进入上市公司,以中航集团为例,2020年证券化水平达到70%;另一方面,大量民参军的优质公司加速上市,尤其是科创板开启后,优质军工民企上市显著加速。

第二,我军的先进装备列装进入了放量的阶段。以军用飞机板块为例,我国自主研发数十年的20系列战机,终于在近几年进入了加速列装阶段,产业链公司的长期投入终于开始收获,并且随着订单的快速增长,盈利能力在规模效应下迅速提升。

第三,军备采购体系的改革方向为优质企业的成长创造了良好环境。一方面,国防科技工业组织架构向“小核心,大协作”模式变革,旨在不影响保密和安全的前提下,为国防工业发展创造最大化面向市场、面向社会、充分竞争、发挥全社会的资源优势的产业环境;另一方面,国产化要求进一步提高,给予技术引领型企业更广阔的发展空间和更充分的发展机会,为国防工业的技术创新格局增添了活力与动力。

A股军工板块净利润在2020年和2021年第一季度分别增长39%和125%,行业景气趋势和向上趋势确立。在军工行业高景气需求之外,未来几年国产大飞机也将赋予行业巨大增量。2021年ARJ21有望进行首架交付。根据中国商飞预测,未来20年中国市场预计交付9008架客机,价值超过9万亿元,平均到每年约4500亿元。从产业链带动的角度看,大飞机产业作为工业皇冠上的明珠,具有极强的产业链带动效应,有望带动每年万亿规模的产业链价值,是引领我国制造业转型升级的重要契机。

展望十四五,行业需求饱满,产能有序落地。在经历一个多季度的充分调整后,一批优质标的已经具有较强的绝对收益空间。