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专栏:轻卡行业迎来重大变革

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 曹群海 发布日期:2021-03-30

轻卡(轻型卡车)作为国内公路运输的毛细血管,一直承担着消费品的运输工作,与国民经济需求和人民生活息息相关,使用场景多为快递、城配、冷链、搬家等运输活动,保有量与GDP、与全国社会物流总额、公路货运周转量呈现正相关关系。国内轻卡行业过去经历过两轮周期,一是2009-2010年,汽车下乡政策的作用下,补贴政策刺激销量增长并且透支需求,二是2019年至今在轻卡大吨小标政策治理下,轻卡行业维持高景气度。

轻卡治理超载政策逐步严格,对行业销量和格局产生重大影响。2019年5.21央视曝光轻卡超载,2019年5月份开始整治,工信部启动轻型货车“大吨小标”专项治理工作。2020年4月,国务院安委会印发的《全国安全生产专项整治三年行动计划》明确了2022年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等违法违规突出问题,推进“大吨小标”治理工作。2021年政策将从生产端开始治理轻卡超载问题,违规轻卡9月1日起将无法通过年检。在治超政策的治理下,轻卡单车运力会下降,行业销量未来三年可能会迎来大幅增长。

在产品单价方面,国内轻卡整体平均单价约6-8万元,市场规模约1500亿。2021年7月1号,产品排放将升级到国六,这一轮排放升级难度很大,单车价值预计提高约1万元,未来1-2年的轻卡均价有望抬升到8-9万。

在行业集中度将会提高。轻卡产品的超载在供给端劣币驱逐良币,下游超载导致运费恶性竞争,车主更愿意买不合格的产品,整个产业链负反馈,治理超载后有利于行业集中度的提升。此次排放标准升级难度巨大,将大幅提高技术门槛,技术储备不足的小企业会出清。下游消费升级,90后 、00后逐步成为卡车司机主体,盈利能力优化,同时伴随着大客户占比提升,价格敏感性下降,下游客户向组织化、集约化方向发展,将从以往重视初始购置成本转为追求TCO(Total Cost of Ownership,即总拥有成本)最优,客户会去选择高质高价产品,对中高端轻卡产品需求显著提升,利于单价和集中度提升。

我们的特征是鲜明的周期思维,采用周期的框架和思维去理解不同行业和公司,通过识别行业周期和盈利拐点,在目标被低估或合理阶段入,等待价值修复和兑现,所获得的回报基本来自企业盈利和景气周期驱动的业绩增长进而带来的股价增长。我们更加关注业绩增长,而不是估值扩张;尽管当前行业相对集中,但我们对自己的要求仍然是专注在公司本身,重视选股,淡化行业配置,持股相对集中。

对标海外龙头,五十铃轻型车均价是国内的2倍,毛利率在15%-20%,净利润率在5%左右。

展望未来,轻卡行业的领导企业都有望在销量和盈利能力上有更加优秀的表现,同时龙头轻卡企业也可能将优秀的产品带到海外,也将在投资端为我们提供极佳的布局机会。