公司资讯

您的位置 > 首页 > 公司资讯 > 研究视点
公司资讯

研究视点

专栏:防水行业龙头集中度加速提升

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 沈菁 发布日期:2020-12-22

防水行业属于“大行业,小公司”的典型。防水行业规模大约1800亿,而CR3只有20%左右,过去防水分散主要因为在我国地产和建筑业务高速发展阶段,依赖度高的防水行业规模也粗放扩大。行业非标产品众多,对防水的整体质量要求和环保要求都较低,一定程度上存在“劣币驱逐良币”的现象。但近几年行业发生了较大变化,竞争格局明显优化,从数据上看,过去三年防水行业增速约10-15%,而几家上市防水龙头企业的规模增速均在30%甚至更高的水平,远快于行业增速,集中度有加速提升的趋势。

如果分析其中的原因,行业格局的变化受到多重因素影响。大客户对防水性能和质量的要求越来越高,由于过去存在很多非标产品,我国的房屋渗漏率超过90%,很多居民都有过屋顶漏水,卫生间漏水等体验,可以说防水材料直接关系到建筑工程的使用寿命,修缮成本较高,但其本身在建安成本中不到2%,因此随着下游客户越来越注重自身产品品质,开发商和建筑商对防水的品质要求提升,而对价格相对不敏感,这促使国标产品比例快速提升。

标准化产品快速增长主要来自地产商集中度提升且集采比例提升,大地产商更倾向于资金实力较强,产能布局完善和供应服务能力较强的龙头防水供应商,其次政府反腐工程推进,工程市场竞争更规范,很多招投标门槛将小企业排除,再次近几年环保政策的趋严迫使许多落后产能关停,污染严重的小企业加速淘汰。

近两年防水龙头纷纷上市,上市后通过借助资本力量,与非上市小企业进一步拉开差距。下游客户对供应商的垫资能力、施工服务能力越来越看重,这也意味着上市龙头在规模效应、资金壁垒等方面的优势越来越明显。

今年受益于疫情影响下的油价下跌,原材料沥青和高分子等材料价格下跌明显,给行业带来很大的盈利弹性,从前三季度的报表看,防水公司业绩增速显著快于收入增速。随着海外经济复苏预期,石油链条价格反弹明显,市场短期对防水盈利能力担忧,以及地产政策端的担忧使得防水板块股价高位显著回落。但笔者认为,成本因素和政策担忧只是短期因素,并不影响板块的长期投资逻辑,盈利端或有一定扰动,但龙头收入增速或将维持较高增长,集中度加速提升趋势不变。市场预期较低时和估值回落后则是较好的布局时点,依然看好明年防水龙头的投资机会。