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债市直通车

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮 发布日期:2020-06-30

六月份债券市场延续了调整趋势,十年期国债利率上行15BP左右,各期限利率债、信用债都明显回调,中短端利率债调整更多。主要原因是市场对货币政策的期待进一步落空,表现为两会提到了降准、降息,给市场较高期待,但央行表现得更有定力,在操作上保持谨慎,未出现下调MLF、LPR利率,也未下调准备金率,甚至到期资金不续做或缩量续做,给市场的心理层面带来极大的冲击,市场开始出现担心货币政策转向的情绪。另一方面,债券供给维持高位,一万亿的特别国债发行采用市场化手段,也在冲击本来已经情绪脆弱的市场。根据Wind数据,上周五年期国开债投标利率达到3.4%,超过二级市场3.1%利率达30BP,月底资金偏紧,特别国债分流都给市场带来很大的扰动。开放式基金遭遇一定的赎回压力,市场阶段性抛压较重。债市波动率加大,经常出现日内5-10BP的上下浮动,这在从前的市场环境下并不常见。

展望三季度的债券市场,目前央行货币政策已经基本回归常态,从央行的表述来看,疫情风险正在逐渐消退,对经济增长较有信心,目前阶段更注重防风险和直达实体经济的货币政策创新工具。因此,货币政策空间较为有限,短端利率可能维持在2%左右的位置。从经济走势来看,疫情后的变化呈现结构分化,餐饮、娱乐、旅游等消费行业长期受到压制,但工业生产恢复较快,工业增加值,工业企业利润回升较多,经济呈现生产热、需求弱的现状。疫情后,经济回升最快的阶段或已经过去,但不确定性仍然很大,经济常态化的中枢位置不容易确定。另外海外不确定性因素更大,疫情还在上升阶段,疫苗的效果也难以预测。因此,中长期经济基本面显得较为迷茫,对债券市场的指引较弱。上半年社融增长较快,但利率回调后,债券发行受到影响,而货币直达性效果可能不如预期般理想,从而再次出现经济压力,这可能是未来市场出现预期差的焦点。目前债券市场回调已有30BP以上,基本回到疫情冲击前的水平,但资金利率相比去年还是有明显的下降,央行回归常态但不急于转向。相对来讲,债券目前水平仍具有配置价值。