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债市直通车

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金专户理财部 周梦琳 发布日期:2020-06-02

回顾五月债券市场,整体出现了回调格局。5月债券市场出现连续调整,长端利率调整幅度达10-15bp,短端利率在资金持续收紧下连续调整,期限利差快速收窄。
  回顾来看,5月份的债券市场的大幅调整主要是由于前期利好因素的预期修正。疫情以来,基本面走弱,货币政策持续宽松,通胀预期消失甚至转为一定的通缩预期。而进入五月,市场对利空因素开始逐步担忧。主要表现在,月中公布的社融增速持续走高,市场风险偏好出现回升。5月地方债的大量供给使得配置资金缺失,交易型机构集中止盈导致调整幅度和速度放大。5月下旬,央行OMO利率并未出现下调,叠加利率债大量发行带来的缴款压力,资金面趋紧,7天价格从1.5%上行至2.2%附近。
  整体而言,五月债券市场是对过往基本面和货币政策一致预期的一次修正。
  一、 期限利差收窄,短端快速上行
  五月央行政策保持定力,OMO操作利率并未下降,7天价格维持在2.2%水平,与市场资金水平出现较大幅度的倒挂。
  叠加五月利率债供给放量。短端资金快速上行,7天价格由前期1.5上行至2.2附近水平,受此影响,中短端(1-5y)债券收益率上行40-50bp,10y国债上行16bp。  数据来源:Wind;数据时间:2020.4.30-2020.5.29

  展望六月,货币政策当前并不具备收紧条件。6月利率债供给压力不减,货币政策仍有必要继续维持流动性和合理充裕,同时推进实体贷款利率下行,货币政策宽松空间仍在。
  二、 信用利差出现拐头收窄
  在上月回顾中,AA-AAA等级利差创2019年新高,进入5月,利差出现了一定幅度的拐头收窄迹象。

 数据来源:Wind;数据时间:截至2020.5.29

  另外,产业间的信用利差也出现收窄迹象,钢铁、采掘行业及地产行业利差及超额利差均收窄。
  三、 展望后市
  从中长期角度看,债券市场的利好依旧存在。一方面,数据显示国内外需求恢复仍偏慢,偏乐观的市场预期仍有修正可能,另一方面,货币政策当前并不具备收紧条件,6月利率债供给压力不减,货币政策仍有必要继续维持流动性合理充裕,同时推进实体贷款利率下行,货币政策宽松空间仍在。
  国内方面,5月PMI出现回落,特别是企业盈利及就业拖累加速显现,压力传导下,后期对投资和消费的修复拖累也将持续,此外,积极财政和货币政策效果仍待观察,市场偏乐观预期可能面临一波修正。