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基金经理市场展望

大摩强收益债券市场回顾与展望 20210331

时间:2021-03-31

2021年一季度,美国经济复苏略超市场预期,国内经济延续韧性,全球资产定价最重要的主线就是交易经济复苏与通胀上行的预期。拜登政府上台后对疫情进行了有效控制,并迅速推出新一轮财政刺激方案及基建计划,带动了美国经济持续修复,大宗商品整体表现较好,全球通胀预期上行。美债呈现熊陡态势,长端收益率快速上行。作为全球资产定价的锚,十年期美债收益率快速上行引发了资本市场的一些调整,A股也出现分化,“抱团股”春节后进入大幅调整阶段,低估值板块出现修复行情。相比之下,国内债市受美债调整影响较小,收益率区间波动,整体受经济基本面利好影响有限,对央行货币政策和资金面反应较为敏感。 ??从国内货币政策来看,央行在2月份小幅收紧了货币,主要关注点可能在持续上涨的一线城市房价,以及权益市场深度抱团的快速上行风险。从中期角度来看,美元回流对新兴市场国家打击较大,抑制市场泡沫才能躲过美元回流对世界其他经济体的收割,近期土耳其、俄罗斯等国家上调利率大概率也是这样的初衷。目前看通胀不会对央行货币政策产生过多的影响,无论是美联储还是中国央行,目前对通胀的态度判断应该是短期不可持续的,这一点需要我们持续跟踪。 ??一季度本基金仍然精选信用个券,保持一个中性的久期,以票息收入为主。权益和转债市场处于高波动阶段,赚钱效应不明显,一季度本基金在权益和转债方面仍是低仓位参与。 ??从全球来看,我们似乎处在疫情的长尾阶段,由于疫苗接种的进度差异带来了全球经济修复的不均衡。美欧等发达国家修复较快,在需求端形成支撑,新兴市场等欠发达地区修复较慢,使得全球大宗品和原材料的供给出现阶段性短缺,中国作为制造业大国,虽然生产能力很强,但受到原材料供应制约。这就带来了全球的供需不匹配,推高了原材料及大宗品价格。当然,其中以铜为代表的大宗品还具有一部分金融属性。我们倾向于认为本轮通胀是一个结构性错配的问题,而不是一个可持续的长期走势。预计二季度由于基数原因国内PPI及美国核心PCE会触及高点,美国10年期国债收益率可能会继续上行向2%冲刺,阶段性会给全球风险偏好带来一定打压。从大类资产来看,我们仍然认为从风险收益比的角度看,国内债券优于权益类资产配置。 ??从信用市场来看,国内信用利差似乎也出现了一定“抱团”的迹象。长江以北大部分区域净融资额还是在萎缩,而长江以南受到追捧。信用市场冷热不均,分化非常明显,部分产业债仍有相当的滚动压力,我们会持续关注来自省政府层面及更高层的态度。 ??本基金将坚持平衡收益与风险的原则,对大类资产进行配置。未来一个季度本基金将择机拉长久期,并特别重视信用风险的防范。在权益方面更加侧重于个股的研究,控制权益资产的仓位,择机把握大类资产的波段性机会。 ??