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基金经理市场展望

大摩强收益债券市场回顾与展望 20201231

时间:2020-12-31

光怪陆离的2020终于过去。当我们站在2021新年伊始,重新回望2020的时候,有很多感慨和反思,也仍有很多困惑。我们反思在科技进步的今天,人类仍是和自然界共生斗争的形式存在着,尊重和了解自然需要我们不尽的探索。在全球经济几乎每十年一次的危机中,我们遗憾地看到各国政府能做的似乎也只有放水一条路;全球累计的债务问题和贫富差距问题,伴随着每一次放水而越陷越深——遗憾的是除了放水我们似乎也无路可走;而资本市场的反应更是如出一辙,美股从最初断崖式的恐惧发展到股指屡创新高,甚至出现散户逼空的现象,这背后货币到底扮演了什么样的角色?时至今日,我们仍困惑于在美联储实质性的财政货币化的背后,资产价值的衡量标准是什么?如果说货币是财产的所有者与市场关于交换权的契约,那么如果货币的发行人“不讲武德”,这种基于所有权的约定未来要怎样演绎? 2020年全球疫情首先爆发在中国,目前来看治理最成功的也是中国。这中间的制度性优劣不在我们讨论的范畴,但是从客观来看,疫情给了中国制造业一次证明自己的机会。中国占全球出口分额也是在多年下滑后回升近2个百分点,可以说这是2020年中国经济最大的亮点。中国央行践行了最短时间回收流动性,保持了货币和财政政策的定力,这使得中国资本市场在全球资本泡沫中尚留一丝清醒。2020年A股走出完美耐克曲线,债市收益率呈现深V行情,全年来看资本市场收益较好,危机后率先恢复甚至受益的仍然是富裕阶层,这是全球经济的难题,我们也不能独善其身。 2020年国内债市经受了利率和信用的双重考验。11月永煤债券违约给下半年本不平静的债市又添了把火。永煤事件爆发后,市场受到了2018年去杠杆后信用上的又一波冲击。机构又经历了一波赎回浪潮,带动10年国债收益率攀上年内最高点3.35%。全年10年期国债收益率年内波幅将近90bp,信用债分化继续演绎,高收益市场主体不断增加。 2020年全年本基金专注于大类资产的配置机会和债市大的波段机会。纯债方面在三四季度逐渐拉长久期,转债方面在二季度加仓四季度减仓做了一次大的波段操作。目前,纯债处于中高久期,转债仓位处于偏低的位置。

从上半年“利率大反转”到下半年“违约冲击潮”,2020年债市颇有些兵荒马乱之感。2020年的大类资产走势应该是出乎了年初所有的机构预期之外,这中间自然有疫情的意外干扰,但市场的巨幅波动从根本上体现的是投资中永远不变的规律——人性贪婪和恐惧。我们不知道美股的GME事件会不会再次发生,但我们看到的是,在货币超发消费不足的状态下,美股散户化和泡沫化不断加剧,美元的公信力在消减。从国内经济来讲,出口的走势仍是今年最大的不确定性,这在一定程度上会决定大类资产中是继续持股还是向债市进军,或是目前权益市场的深度抱团会以何种形式瓦解。CPI和PPI剪刀差回补今年是大概率事件,需要警惕的是石油价格的波动和变异非洲猪瘟会不会让疯狂的猪价卷土重来。 从利率市场来看,我们仍然认为目前的利率水平可能已经居于未来三年中的高位区间,伴随社会普遍的高成本部门——房地产和地方平台再融资的收紧,以及资管新规下银行理财刚性兑付的打破,全社会的平均融资成本大概率会继续下行,因此我们仍然看好利率债在未来1到2年的机会。从信用市场来看,我们的确感受到了中央层面在处理国企和地方高债务上的一些决心,但2021年的信用事件冲击发生的机率仍然不低。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,对大类资产进行配置,并特别重视信用风险的防范。在权益方面更加侧重于个股的研究,控制权益资产的仓位,把握大类资产的波段性机会。