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基金经理市场展望

大摩强收益债券市场回顾与展望 20200930

时间:2020-09-30

三季度国内外保持经济复苏势头,二次疫情的爆发对出行及复工的影响相对有限。从国内实体经济来看,三季度制造业继续复苏,新订单指数回升显示需求继续改善,服务业PMI修复明显。此外,受益于海外经济复苏,出口新订单增长较好,表现略超市场预期。猪肉价格下行带来CPI持续回落,PPI小幅回升,但同比仍处于负值区间。政策方面,国常会强调要坚持稳健的货币政策灵活适度,保持政策力度和可持续性;央行三季度例会强调注重货币政策的跨周期调节,着力打通货币传导的多种堵点,综合施策推动综合融资成本明显下降。从当前的物价和汇率表现来看,货币政策没有继续收紧的理由,唯一的痛点在于资产泡沫,后续仍需要观察房地产市场的销量和房价数据。 三季度债市延续了二季度的调整,7月份权益市场表现亮眼,在风险情绪上打压了债市需求;8、9月地方债的集中发行给债市带来了较大的供给压力。三季度货币市场资金价格抬升,2年期国债收益率上涨55bp,10年期国债收益率上行30bp左右,收益率曲线呈现熊平态势。信用债表现好于利率债,7月份一次性调整后基本处于横盘状态。 三季度本基金增持了长久期的信用债仓位,经过调整后的信用债收益率已经具备相对的配置价值。7月份权益市场表现亮眼,但基于部分行业估值较高,叠加部分转债转股,因此本基金在三季度末降低了部分转债仓位。 四季度对市场风险情绪影响最大的无疑是美国大选。从目前的民调结果来看,市场逐渐在向民主党主政定价,但中间波折不会小,美股科技板块估值有一定风险。财政刺激方案在大选前敲定的可能性逐渐降低,短期可能对美元有一定支持,但巨额的贸易赤字和财政赤字,以及处于低位的美国国债利率始终是悬在美元上的达摩克利斯之剑,未来美元大概率会进入一个中期贬值的区间。被财政绑架的美联储在可预期的几年内很难回收流动性,因此全球可能都会受益于美元的 “流动性外溢”。目前来看,中国无论从经济体量、全球贸易量和经济增速都在国别中脱颖而出,中国资产预计会持续受到外资青睐。具体到大类资产来看,债市经历了四个多月的调整,目前收益率水平已经回到甚至高于2020年初的利率水平,中美国债利差也居于历史高位,中国债市对外资的吸引力持续增大。权益市场也会受益于美元流动性外溢,但沪深300(除金融股外)目前估值不低,可能会受到海外风险情绪干扰,结构性行情的概率比较大。 从经济基本面来看,经过2020年的疫情,我们认为疫情可能一次性的把过去五年持续下行的经济增速拖到了下一个平台期。经济增长也从高速向高质量发展。未来经济增速可能会下行,但转型的速度会加快,实现从更快向更好的转变。从利率水平来看,我们认为目前的利率水平已经匹配甚至高于了经济潜在增速所对应的名义利率,在通胀有下行压力的大背景下,目前的债券市场具有相当的配置价值,四季度后可能有资本利得的机会。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度保持适中流动性,保持中等杠杆中长久期,优选个券,把握大类资产的机会。