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基金经理市场展望

大摩强收益债券市场回顾与展望 20200630

时间:2020-06-30

二季度以来国内经济表现略超市场预期。虽然全球疫情整体还处于峰值期间,疫情的高发地从东亚、欧美转移到了南美、中亚及北亚,从消费国向资源国转移。目前以中国为代表的东亚地区已处于疫情的尾声,经济修复持续进行中,并受益于欧美等消费国经济重启。从国内实体经济来看,二季度不论是高频数据还是月度指标都呈现持续修复,并且部分领域有明显的亮点。规模以上工业恢复良好。工业增加值增速在 4 月已经转正,且高频的耗煤量增速、发电量、高炉开工率等指标均在持续好转;工业品出厂价格环比也开始出现改善,预计后续通缩压力将逐渐减小。以地产和汽车为代表的国内高单价消费需求有显著改善,但这类消费可能会含有一些补偿消费属性,需要继续观察。此外,出口表现超出市场预期。虽然全球贸易指标国韩国二季度出口表现较差,但由于我国产业链更完整,防疫物资和以电子消费品为代表的“宅经济”消耗品出口增长较快,抵补了传统出口经济品的下滑。表现出了一定的出口韧性。 相比于一季度的全球货币极致宽松,二季度主要经济体更多的着眼于财政政策,所谓的财政货币化在部分经济体已然成为事实。相比之下,中国国内货币和财政政策更加有定力,货币政策边际收敛,财政预算更加有节制。这对中国经济的长期可持续性发展以及人民币币值的稳定有着非常重要的作用。二季度货币政策一改一季度疫情之下的“非常规宽松”状态,回归到了稳健的态度,政策指向更注重货币向信用的转化,避免货币在金融市场淤积形成泡沫,以求对实体经济实现“精准滴灌”。债券市场似乎对央行的操作准备不足,二季度DR007从低点上行近130bp,5年期国债收益率自四月底低点上行近90bp,10年期国债收益率自四月底上行了50bp,曲线呈现熊平状态。市场调整之剧烈和迅速都是历史少见,再次证明了金融市场的不可测以及拥挤交易的不可持续。回顾这次调整,4月份央行下调超准利率,实际意图是降低商业银行的备付金,力促宽货币向宽信用转换。但债市牛市习惯思维形成,市场一厢情愿的过度幻想了短端利率的下行,诱发后面交易盘的踩踏。 二季度本基金仍然保持了中低久期的纯债仓位和部分转债仓位。在二季度纯债市场上部分控制了回撤。虽然二季度权益市场表现亮眼,但结构性行情明显,转债溢价率仍在压缩过程中,整体来说转债对组合贡献并不明显。 二季度以来的经济修复可能在三季度持续,但反弹斜率最大的时候可能已经过去,后面结构性分化可能性较大。疫情后中小企业和低收入人群受损明显,这也是消费和民间投资很难快速恢复的重要原因。值得欣慰的是,货币和财政政策都在做有的放矢的针对性投放,后续对这部分经济的修复状况需要持续跟踪。目前海外疫情尚未得到有效控制,对经济的损害尚不能准确估测。欧美为主的消费国逐渐恢复经济,对我国出口有一定支撑,拉美及印度等国家疫情仍未受控,后期的主权金融风险值得警惕。从大类资产来看,我们认为金融市场会受益于本轮全球性的流动性外溢,权益市场和债券市场都有一定机会。当前债券市场估值在合理区间,权益市场得到一定修复,均具有配置价值。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度保持适中流动性,保持中等杠杆、中等久期,优选个券,等待较为确定的大类资产机会出现。