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基金经理市场展望

大摩强收益债券市场回顾与展望 20200331

时间:2020-03-31

2020年一季度,全球遭遇了一场突如其来的疫情,并由此激化了全球经济多年来存在的一些顽疾,进而引发了金融市场的大幅波动。以美国金融市场为首,2月下旬以来美股经历了大幅的震荡,并波及了全球金融市场。美股一个月内4次熔断,美债收益率快速突破前期低点,美元遭遇流动性挤兑,VIX指数一度涨至80以上,超过了2008年次贷危机的水平。回顾3月以来这次流动性危机,新冠疫情在境外大幅蔓延是本次金融动荡的主要导火索,更深层次的原因来自长期低利率环境下美国实体企业负债率不断攀升、美股低波动状态下非银机构高杠杆叠加的大量同质化交易,以及美元主导的体系中全球不断靠负债推升的经济发展。几乎没有人预料到疫情会带来美国金融市场如此巨幅的震荡,目前疫情远未结束,对经济的冲击无法估量。从金融从业者的角度来看,目前的全球货币金融环境超出了我们所有教科书上的经典理论,2020年可能是需要所有从业者重新认知和学习的一年。 一季度全球金融市场共振,各国央行竞相放水,动作之快幅度之大均前所未有。目前部分主要经济体货币政策用到极致,财政政策重磅出台,在一定程度上安抚了金融市场。一季度美国主要股指回撤30%左右,美债10年期收益一度下探至0.5%,后遭到抛压回升至1%以上,目前稳定在0.7%附近。从国内金融市场来看,中国虽然是最早爆发新冠疫情的国家,但由于对疫情的控制得当,目前属于全球较为安全的地区。但海外情势严峻,国内金融市场受到境外大幅波及。中资公司境外美元债及外资持股较高的AH股遭到大幅抛售,对经济复苏的担忧也让境内风险情绪大幅回落。一季度以上证50为代表的权益市场大幅回落,债市大幅上涨。 疫情改变了资产演绎的原有路径,包括一月份以来看似企稳复苏的国内经济和居高不下的物价水平。一月份以来本基金在大类资产上久期偏短并配置了部分转债,这个组合在经济受到突发外部冲击后表现不佳。目前市场受疫情发展和情绪主导较为严重,经济表现受到疫情控制、全球政治态势及国内产业链恢复程度影响,较难准确判断中期利率的锚。本基金在一季度末保持了中短久期的债券仓位和部分转债仓位,并注意流动性风险和信用风险的控制。 站在当前时点上,学习和思考可能是我们更需要做的一件事,因为这次疫情很可能改变我们之前学习的所有的金融市场的理论框架。对于货币的价值,对于低利率环境下货币政策有效性的反思,对于高债务背景下财政政策的制约,对于全球分工下逆全球化冲击的代价,对于美元主导的全球经济中,美国过度举债带来的经济负面影响外溢的后果,这些问题在2020年的疫情中集中爆发出来,对于参与市场的我们都是新的课题。一种悲观的假设,从疫情到阶段性经济衰退,并由此可能引发的政治冲突,甚至局部货币危机的可能性都存在。全球经济休戚相关,加强全球合作、避免民粹主义带来的国家间的对抗冲突,共同抗疫才可能让全球经济避免陷入泥潭。 从目前来看,二季度海外疫情不会结束,国内仍需提防二次蔓延。对经济的冲击尚不可准确判断。中美政治上的冲突还在博弈。金融市场悲观情绪较为浓烈。327政治局工作会对财政和货币政策指明了方向。本月OMO调降20bp,4月初央行下调了超额准备金利率,后期专项债和特别国债都会尽早发行,逆周期调节会加力。短期的金融市场表现更容易受到情绪带动,但从更长远的角度来看,我们认为当前债券市场估值在合理区间,权益市场存在一定程度低估。历次的金融市场动荡告诉我们,活的久才能活的更好。在当前的时间点下,可能更为温和的配置和较好的流动性管理,能确保我们见到危机后的曙光。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度保持适中流动性,保持中等杠杆中低久期,优选个券,等待较为确定的大类资产机会出现。