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基金经理市场展望

大摩增值18个月开放债券市场回顾与展望 20201231

时间:2020-12-31

2020年国内债券市场受新冠肺炎疫情引致的一系列冲击,波动幅度较大。目前国内外经济均保持复苏势头,随着疫苗的大规模接种,疫情的反复对经济复苏预期的影响趋于弱化。国内经济环比增速较高,受益于海外需求强劲,出口增长较好,表现大大超出市场在疫情之初的预期。猪肉价格自8月底至11月底的下行带来CPI回落,PPI在主要大宗品价格走强的带动下有所回升,但截至12月份同比仍在负值区间。经济的复苏和价格水平的可控使央行得以实行“正常的货币政策”,在11月信用事件打乱市场融资节奏之前,央行一直秉持“既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来”的态度,维持了资金市场的紧平衡;信用事件冲击市场之后,央行及时采取了呵护市场的公开市场操作。1月中旬以后,随着市场发行节奏趋于平稳,央行公开市场操作回归原有基调。 本基金开放期结束后建立了高杠杆、中高久期的信用债仓位,在信用债市场调整期间,承受了一定的估值波动,1月份以来,相关品种的流动性和估值水平有所修复。 由于本基金已经建立了较为积极的债券仓位,在后续的投资中,我们将更加关注对于债市的不利因素,以及时应对利率大幅上行的风险。就目前来看,四季度以来大宗商品价格进入高位,部分城市住宅价格存在上涨压力,海外市场对于中国商品的高需求将会继续维持一定时间等因素都将制约债市的做多空间。

从国内经济来看,地产的韧性、基建的平稳在预期之内,净出口和制造业投资的可持续性是分歧所在。从国际市场来看,通胀预期正在抬头,美债收益率的走高预期正在形成。由于中国央行致力于“保持正常货币政策空间的可持续性”,我们倾向于认为央行将以国内经济的调节需要作为政策的主要出发点。 从更长的视角来看,我国的宏观经济杠杆率已经处于较高水平,守住不发生系统性金融风险的底线需要合宜的利率水平。目前来看,政府对于维持宏观杠杆率稳定,实现经济的高质量发展的决心是比较坚定的。保持流动性合理充裕可能将是未来很长时间的政策基调,无论是对于利率水平还是信用风险,过于乐观的期待和过于悲观的态度都是没有必要的。