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基金经理市场展望

大摩优质信价纯债市场回顾与展望 20191231

时间:2019-12-31

2019年四季度中国经济显现下行放缓的走势趋势。固定资产投资维持在低位,根据国家统计局数据显示,十月及十一月固定资产投资分别有5.2%的增幅,在三季度基础上继续下行。房地产投资表现较好,十月及十一月分别增长10.3%和10.2%,较三季度小幅下行,尽管地产销售放缓,但房企施工和拿地情况良好,房地产投资表现出非常强的刚性。根据国家统计局数据显示,十月及十一月工业增加值分别有5.6%的增幅,较三季度持平,显示工业生产出现底部企稳迹象。十月及十一月出口金额分别同比下降0.8%和1.3%,维持在负增长水平,关税调整影响可能开始体现,但中美贸易达成阶段性协议对未来影响偏正面。十月及十一月社会融资总量分别为6600亿和1.7万亿元左右,较三季度有所下滑,特别是委托贷款和信托贷款继续收缩。十月及十一月PPI环比分别增长0.1%和下降0.1%,工业品价格出现分化,原油、水泥等价格短期反弹。十月及十一月CPI同比增长3.8%和4.5%,在翘尾因素下持续上涨,需关注未来通胀压力,尤其是猪肉供给何时恢复。四季度货币政策保持宽松,银行间流动性较为宽松。四季度十年期国债收益率窄幅振荡。 四季度本基金以信用债投资为主,通过杠杆和久期的调整,积极配置中高等级信用债。四季度组合久期保持在中等水平,杠杆率保持较高。但在具体操作中仍需注重流动性风险和信用风险的把控,偏重高等级国企等信用债的配置。 展望2020年一季度,债市或面临较为复杂的市场环境。经济基本面短期对债市不是很有利,但长期仍有支撑。在低库存效应和稳增长政策支持下,一季度经济有望阶段性企稳。而在基数效应的影响下,预计一季度通胀将创出全年高点,随后可能下行。但从中长期来看,地产销售持续放缓会传导到地产投资,年内地产压力还会显现。对债市最大的支撑来自货币政策,近期央行下调公开市场利率,并全面降准,在降低企业融资成本的动力下,未来货币政策或许还有少量放松空间。但银行利差已压缩至较低水平,加上资管行业监管影响,上述原因对银行资产配置造成较大难度。此外,地方专项债发行会影响短期市场供求关系。中美贸易协议签订影响短期风险偏好,但长期仍有反复的可能性。综上,债市一季度可能延续短期振荡的走势,未来信用分化还将持续,投资需要提高信用资质把控,做好信用债配置。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,保持组合流动性和久期的灵活调整,特别重视流动性风险和信用风险的防范,并在此基础上择机把握大类资产的波段性机会。