公司资讯

您的位置 > 首页 > 公司资讯 > 研究视点
公司资讯

研究视点

专栏:A股估值修复至合理区间,关注风险溢价的提示意义

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军 发布日期:2020-07-21

上周A股出现较大幅度调整。触发市场调整的主要因素:(1)国际摩擦风波再起。7月15日,英国宣布,决定停止在5G建设中使用华为设备。7月16日,特朗普政府表示,正在考虑全面禁止中国相关人员入境。(2)监管层旁敲侧击降温市场。证监会出手严查场外配资。人民日报海外版表态,茅台“酒是用来喝的,不是用来炒的,更不是用来腐的”。(3)中芯国际登陆A股,上市首日(7月16日)成交479.7亿元,“抽血”效应显著。(4)7月以来,A股主要指数大幅上涨,存在技术性调整的内在需求。

支撑A股的利好因素:(1)国内经济复苏强于全球主要经济体。根据统计局数据,中国GDP二季度同比增长3.2%,相比一季度同比下降6.8%,回升幅度较大。(2)货币基金、债券基金、银行理财等固定收益产品收益率持续走低,居民大类资产配置从固定收益向权益资产转移,这种趋势或将在未来一段时间内延续。(3)公募权益基金发行火爆。根据Wind数据,截至2020年7月17日,今年公募基金累计发行12858.2亿元,其中,股票型和混合型基金累计发行8768.2亿元,占68.19%。(4)A股在全球股市具有估值优势,北上资金持续净流入。截至2020年7月17日,今年累计净流入1575.5亿元(数据来源:Wind)。(5)保险资产投资权益市场进一步放宽。对于偿付能力充足的保险公司,权益资产投资比例上限从30%提升至45%。

从估值角度看,A股估值修复已基本完成。沪深300从2019年1月3日2964.84点上涨至2020年7月17日4544.70点,指数涨53.29%;沪深300估值(PE TTM)从10.09倍提升至13.72倍,估值提升35.98%。目前沪深300估值处在67.70%分位数(自2009年1月1日以来,数据来源:Wind),估值修复已基本完成。

从风险溢价角度看,股债配置价值趋向于均衡,积极关注风险溢价的提示意义。目前沪深300的风险溢价为4.34%,处在均值偏下位置(自2009年1月1日以来),股债配置价值趋向于均衡。在众多利好因素支撑下,A股仍有望进一步上涨,但需积极关注风险溢价对于大类资产配置方向的提示意义。若风险溢价进入“均值-1个标准差”以下区间,债市的相对配置价值也将显著提升。

注:1.风险溢价用“沪深300PE(TTM)倒数-10年期国债收益率”衡量;2.图中“Mean”是指“风险溢价均值”,“Mean-σ”是指“风险溢价均值-1个标准差”,“Mean+σ”是指“风险溢价均值+1个标准差”。

数据来源:Wind;时间区间:2009.1.1-2020.7.17