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债市直通车

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金专户理财部 周梦琳 发布日期:2019-12-03

债券市场在经过10月份的大幅度调整后,11月收复了部分跌幅。以10年国开债为例,之前调整幅度达40bp左右,11月收复了20bp的跌幅。信用债尤其是三年内的高资质品种三季度以来的调整并不明显,11月在资金面稳定的情形下继续下行。

之前的大幅调整来自于几方面因素的叠加:猪价对强劲通胀预期的提升,中美贸易谈判的缓和,境外避险情绪的回落——其中包含了英国硬脱欧风险的解除、海外经济体以欧洲为例经济增速下行趋缓,以及地方债提前发行引发市场对供给增加的担忧等等,这些因素导致了之前的回调。

然而进入11月后,猪价出现了一定幅度的下行。猪价从10月底高点41元/kg回落了18%至34元/kg,降低了大家对通胀的担忧。更重要的是,11月初央行进行了降低MLF利率、OMO利率和LPR利率各5bp的操作,虽然幅度仅有5bp,但依旧从行动上给予市场信号,央行目前依然是朝着放松的方向,而并没有转向收紧操作。

数据时间:2019.1.1-2019.11.29

同时,之前对地方债提前发行的担忧也逐渐消失。地方债的提前发行额度已于11月底下达,1万亿的额度低于此前市场预期,而且预计发行时间仍然需要等到明年1月。

第三,之前预计中美谈判会在11月签署第一阶段协议,但目前谈判仍然存在不定数,双方焦点聚集在农产品进口时间和额度以及之前的关税是否取消这些问题上,暂时没有取得进展。谈判出现了一定的反复。

在这样以上负面因素出现缓和的背景下,债券市场收复了部分此前的跌幅,但并未超过之前低点。仍有其原因:经济下行速度较快的二、三季度已经过去,开年的基建投资和信贷投放预计仍然会给经济带来一定的托底作用,猪肉需求高峰春节还未到来,猪价居高不下,对后续的通胀预期仍然存在一定的干扰。PPI的低点预计出现在10月份,后续将出现大概两个季度的回升空间。所以债市仍然存在着一定的隐忧。

展望未来,预计债券市场仍以振荡为主,趋势性大幅走弱的可能性较低。经济中长周期预计仍然处于下行轨道之中,对宏观杠杆的控制和赤字率的把控使得基建投资力度可能弱于市场预期,如果市场后续再度因通胀或者季节性债券供给出现大幅度的调整,会带来比较好的配置窗口。