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专栏:谨慎看待城投债政策短期利好行情

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 唐海亮 发布日期:2018-07-31

近期,政策层面频繁释放积极信号,对城投债具有一定的有利影响。首先,央行窗口指导MLF支持信贷投放和信用债投资,意在引导金融机构修正过度降低的风险偏好,改善中低等级企业债券融资过度萎缩的情况。其次,资管新规过渡期整改要求有所放松,方向上强调过渡期内给与金融机构灵活调整的空间,不硬性提阶段性压降要求,有助于缓解信用债需求短期急剧弱化的压力。另外,国务院常务会议强调保障融资平台合理融资需求,部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,会议还特别提出要有效保障在建项目资金需求,督促地方盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾;这是2016年下半年持续强调划清地方政府债务界限、严控地方政府违规融资以来,中央层面第一次较为明确地提及平台合理融资的保障问题。

城投债受到政策刺激,一改前期冷淡的行情,表现较为活跃。从二级市场来看,上周城投债低估值成交共139只,环比增加了64只,成交量边际改善非常明显;成交价格亦出现了较大幅度的改善,高等级债券信用利差进一步被压缩,中等评级的债券收益率下行40BP成交已经不是个别事件,部分争议债券收益率可以低10-30BP甚至更多成交。

一方面,密集出台的政策确实有利于修复市场风险偏好,延缓和降低信用风险,抑制信用利差快速扩大的趋势也很有帮助。从城投债角度看,政策层面一直强调“堵后门”和“开前门”,目前来看“堵后门”已经做的比较严格、新增违规举债的情况没有发生,但城投债通过市场发行债券正好遇上了市场风险偏好的快速降低,大部分中低评级城投企业发债成本快速提高,甚至较多企业遇到发债困难的窘境。若前期市场状况一直延续下去,较多区县级城投在未被重新定位和转型之前,可能已经出现问题,而出现系统性风险的预期不是政府和市场愿意看到的。

另一方面,收益率下行速度过快,投资人更应当看到不确定性因素,对城投债持有谨慎态度。首先,保障平台融资有“市场化”和“合理”两个前提条件,针对的是存量项目而非鼓励新增,这并没有违背严控地方政府债务增量的大原则;其次,城投债的问题仍然是老问题,隐形债务如何界定和怎样处置、如何看待债务重地区城投、平台转型慢、违规担保和举债等,上述问题都和后续财政政策能积极到什么程度有很大关系;另外,市场短期的利好是否具有可持续性未可知,仍要看政策的持续性。