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专栏:贬值与通胀拖累美债,国内债市影响有限

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮 发布日期:2018-02-06

2018年以来美债收益率快速上升,近日突破2.5%以上的几个主要关口,上升到2.85%附近。引发了对全球债市和股市的担忧。
  本周末美债上升的背景是加息周期与通胀预期走强。从数据来看,美国1月非农就业岗位增加20万个,失业率维持在2017年低位4.1%。但就业数据同比并未增长。主要是薪资同比增幅创逾八年半最高。平均时薪较前月上涨0.3%,但同比增长2.9%,为2009年6月以来最大增幅。薪资增长提高了市场对通胀的预期,进而提高了对未来联储加息速度的预期。
  但不必由此对美国经济盲目乐观,美元持续贬值也对美债上升做出了贡献,做为全球避险资产,美债一直吸引全球资金的配置,而一月中旬彭博报道中国放缓或停止购买美国公债,当日美债收益率就大幅上升10BP。美国财政部公布的2017年11月数据也显示,中国持有美国国债较上月减少126亿美元至1.177万亿美元,是3个月内第2次下降。我们认为,美元持续贬值引发资本流出美国,美债下跌其实是美元贬值带来的资产调整周期中的一环。
  美元弱势核心原因是全球经济复苏。从全球经济增长的边际动能来看,欧洲强于美国,美国强于中国。欧元升值引起美元调整。人民币则顺势升值。从美国自身看,特朗普的政策难以提升美国长期增速,在加息与缩表冲击后,未来利率再上台阶可能触发经济出现拐点。因此,我们认为美债走势趋向收益率曲线扁平化:在财政赤字扩大压力下,短债上升快于长债,长端上行空间相对有限。
  再谈中美联动对国内债市的影响,2017年以来的全球资金利率调整中,中国上行更快,幅度更大,已经提前调整。目前中美利差处于历史高位,2011年后,中美十年期国债利差保持在60-180BP之间,而目前达到140BP。有充分保护。
  人民币升值减轻了中国货币政策被迫收紧的压力,有利于资金面相对宽松,升值也引起外资流入,利好中国资产。升值对中国债市的支撑可能会超过美债下跌的拖累。
  总的来看,十年期美债在3%以下对国内债市影响不大,今年债市更多关注国内监管和经济走势。