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专栏:我国快递行业进入分化之年

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 张伟 发布日期:2017-05-09

2016年可以说是快递发展史非常具有象征意义的一年,各大快递公司不约而同全部上市。同时,数据端也出现了不可思议的“爆发”,在电商增速放缓的情况下,2016年快递件量增速达到51%,较2015年的48%进一步加快,这一超预期行业数据直接引爆了2016年资本市场轰轰烈烈的快递行业的牛市行情。但是,进入2017年,快递行业数据却出现了“变脸”。最新邮政数据显示,2017年3月份,快递业务量为30.3亿件,同比增长28.1%;业务收入为382.6亿元,同比增长25.4%。业务量和业务收入增速双双跌破30%,直接引发了市场对于快递行业成长性的巨大担忧。那么快递行业到底出现什么情况呢?未来怎么演绎呢?
  首先,我们来挖掘下快递行业下滑的真实原因。数据下滑是因为行业性的急剧恶化,还是数据方面异常?那么就从快递行业的件量结构上来分析,同城、异地和国际快递分别占比70%-75%、20%-25%和0-5%,从这组数据很清晰看出,占比最高的异地快递在很大程度上影响行业增速。全国快递业务增速2013年达到最高值61.6%,当年同城快递增速也达到最高值74%,随后全国快递增速逐年下滑至2017Q1的28.5%;异地快递增速从2013年达到58.4%的历史高位后2014/2015年下滑至52%/47.1%,这基本符合行业发展规律,但是2016年异地快递增速突然回升至56.6%。因此,我们从快递结构挖出了一点,2016年异地件和同城件增速背离,导致行业增速反弹。
  在前面分析基础上来进一步挖掘更加深层次的原因:电商驱动因素变化还是数据的统计口径的原因呢?那就得从影响快递的最深层次的电商增速来分析了。从目前的情况看,快递仍然主要由电商驱动,商务件市场已经较为稳定(约10%增速)。根据统计局的数据,2015年以来电商GMV(商品交易总额)增速持续下降,16年至今维持在25%,并无太大变化。同时,京东为代表的B2C电商增速持续高于淘宝C2C电商,意味着电商效率提升。对于快递行业而言,这意味着同城快递增速会高于异地快递。因此,通过以上分析,2016年异地快递增速大概率是在统计口径存在高估。
  2017年快递行业会怎么演绎呢?个人认为2017年我国快递行业进入分化之年,可从以下三个方面进行分析得到结论:
  首先,由于市场定位和运营模式的不同,中国国内快递市场分为商务快递(直营为主)和电商快递(加盟为主)。EMS和顺丰垄断商务快递市场,四通一达占据主要电商件市场。由于商务件市场壁垒相对较高,短期看顺丰和EMS难有竞争对手。电商件市场的分化已经逐步明晰:一线快递中通、圆通、申通、韵达和百世日均件量分别为1200、1200、900、900和700万件;二线快递(京东、天天)日均件量约350-450万件;三四线快递(快捷、宅急送、全峰等)日均件量在100万件以下。四通一达作为电商件龙头的地位日益稳固,但在四通一达内部,分化也在进行。
  其次,参考欧美市场,行业集中度终将提升。由于快递行业的独特特征“网络+规模”,行业壁垒已经大大提升。二线电商快递日均件量已经达到400万件,这意味着新进入者很难立足。新进入者在短期内不仅需要大量的资本支出和人员投入,而且需要极为快速的学习曲线。2016年下半年以来,随着中小快递企业被挤出市场,集中度持续提升。
  最后,业绩承诺制约价格战能力。目前,国内快递市场结构尚不稳定,行业盈利能力不稳定。在A股上市的快递公司基本均有业绩承诺,不完成业绩承诺的补偿成本很高,这也意味着价格战很难大范围铺开。在行业增速分化,价格战受限的情况下,网络更加完善的公司以服务取胜的可能性更大。