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专栏:谈谈科技股的投资价值

时间:2012-10-15

对于科技股,有人喜欢,有人却避而远之。喜欢的人认为科技股高弹性,津津乐道于近年来的几只涨幅翻了十倍以上的科技牛股,不喜欢的人讨厌的也是科技股的高弹性,对世纪初的那场科技股泡沫心有余悸。观点虽截然不同,但因为与投资者的风险偏好和投资风格紧密相关,都有其合理性。借这篇文章,我想谈谈对科技股投资的一点想法,从而和大家一起客观地认识科技行业的投资价值。
  从《浪潮之巅》说起
  《浪潮之巅》是去年的一本畅销书,在投资行业广为传阅。作者梳理了IT产业发展的历史脉络,叙述了美国硅谷明星公司的兴衰沉浮。在过去科技迅速发展的几十年里,行业的浪潮一直都没有停止过变换。那些处在行业浪尖上的公司,能够吸引最优秀的人才和资本,从而得以经历高速的增长。把握住了浪潮之巅,就是把握行业周期。在电话高速发展的五十年代,浪尖上的公司是AT&T;到了六十年代,大型计算机开始应用,IBM成了最火的公司;八九十年代PC开始普及,成就了惠普、微软和英特尔;九十年代开始建设互联网,成就了思科;互联网建好后,基于网络的门户、搜索、社交等各类应用开始普及,成就了雅虎、谷歌和Face book;从有线通信到无线通信,成就了诺基亚和摩托罗拉;个人智能终端的普及,成就了苹果和三星。
  上文中提到的公司到现在基本上都是所在行业里很优秀的公司,但是投资这些公司最好的时点,其实都是其所在行业发展最快速的那几年。微软在PC应用高速发展的90年代,股价翻了100倍,到了21世纪,虽然微软近十年以来的业绩翻了一倍,但其股价涨幅几乎为零。
我们投资研究的首要任务。就是找到出现在下一波浪潮之巅的主角。
  中国A股能出亚马逊吗?
  之所以提亚马逊,是想谈谈科技股投资需要面对的一个重要问题——如何估值。先回顾亚马逊上市以来的历史。亚马逊成立于1995年,是美国著名的电子商务网站。1997年在纽交所上市,此后,亚马逊每一季度都要亏掉几千万美元,1999年全年亏损3.5亿美元,2000年第四季度一度报出5.5亿美元的巨亏,全年亏损更是高达9.72亿美元。然而,就在2003年,亚马逊在第三季度实现了盈利,到了第四季度,亚马逊借力在圣诞期间的强劲销售,成功实现了其公司历史上的第一次全年盈利。此后,亚马逊开展了一系列的收购,业务范围不断扩大。2012年9月,亚马逊的股价创出264美元的历史新高,是其上市初价格的170倍。更疯狂的是,纳斯达克市场居然在亚马逊开始盈利前就为这家上市后即连亏7年的企业估价最高达400多亿——亚马逊之后的发展证明,这看似疯狂的估值其实非常合理。
  但试想,如果亚马逊要在A股上市,情况又会如何呢?答案是以亚马逊在纳斯达克市场上市之初的实力,它要在A股上市几乎是不可能的;即便它能在A股市场勉强上市成功,7年的财务亏损必然令其面临难以承受的风险和困境。
  总结而言,A股市场上投资者普遍采用的低PE估值法对科技行业并不完全适用。究其原因,科技行业的特征通常是轻资产、高弹性,一旦趋势来了,其收入和利润都会有爆发式的增长,不像传统行业会受到产能的限制。专业的科技行业研究员往往会综合市场空间、发展战略、管理层能力等因素对企业进行估值,由于这些指标不同于EPS,都是非客观的,因此运用这些指标做估值难度很大,需要研究员们进行反复的调研、跟踪、比较、判断和验证。这也注定了科技行业的投研工作是辛苦的、考验研究员耐力的,但也是振奋人心的。