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基金经理市场展望

大摩18个月定期开放债券市场回顾与展望 20181231

时间:2018-12-31

2018年四季度,经济下行速度加快,12月制造业PMI低于枯荣线,经济下行压力明显增加。从三架马车来看,贸易战关税落地后出口出现实质性下滑,新出口订单持续回落;根据国家统计局数据显示,消费端,截至11月社零消费累计同比下滑至9.1%;投资端,因城施策、分类指导将部分减缓地产投资下行压力;在企业利润同比走低与内外需承压的背景下,制造业持续提升动力存疑;加力提效的财政政策逐步落地将使基建投资企稳回升。 流动性方面,12月美联储如期加息,但对19年的加息次数从3次下调为2次,美国加息预期趋缓,美联储偏向鸽派。欧日方面,经济数据的疲弱、世界需求放缓的不佳预期以及潜在的事件冲击都将使其货币正常化的道路更加崎岖。 面对美联储的再度加息,国内并未跟随加息,而是创设了TMLF加力扶持民营及小微企业。然而,实体经济盈利能力的弱化、银行资本充足率等的限制、货币传导机制的不通畅限制了货币刺激在稳增长方面的效用。在总量调控无法解决结构性问题的情况下,结构性调节预计将成为未来流动性环境调节的重点所在。 2018年上半年市场对经济看法还有分歧,四季度开始市场一致看空经济。债券收益率快速下行,同时大类资产也出现了联动,放大了趋势。全球股票下跌,油价下跌,都助推了债券行情。 四季度,地方债供给压力消退,央行定向降准,通胀和经济数据回落,债市收益率重回下行通道。十年国开债收益率从4.20%回落至3.50%,下行幅度达70bp。信用债收益率小幅下行,3年AAA中票收益率从4.18%下行至3.72%。 2018年四季度,本基金秉承稳健、专业的投资理念,审慎投资,勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金持有中等久期高等级信用债,在获得稳定的利息收入的同时,争取一定的资本利得。 展望2019年一季度,经济基本面确定性下行和资金面宽松稳定这两方面因素短期内依然利好债市收益率中枢下行。但是债市缺乏长期稳定的负债资金格局没有出现缓解。资管和理财新规逐步落实,2020年正式实施;2018年公募基金增长大部分由短债基金所贡献,稳定度不高;信托、银行理财资金规模持续收缩。在这样一个下行空间有限、风险持续增加的债券市场,2019年我们将更专注于风险收益的细化研究。对于企业债而言,盈利能力大概率持续趋弱,主营收入增速延续17年下降趋势,利润率自2018下半年冲高回落。违约现象可能会持续攀升,融资渠道能否出现放松还未定,企业债未来还需持续谨慎。城投债2019年整体上安全性更高,但在规范地方隐性债务背景下分化会加深。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度的投资策略将择机把握大类资产机会。我们将维持债券组合的久期和杠杆,优选中高等级信用债,继续秉承稳健、专业的投资理念,勤勉尽责地维护持有人的利益。