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基金经理市场展望

大摩18个月定期开放债券市场回顾与展望 20180930

时间:2018-09-30

2018年三季度,经济总体稳中趋降,下行压力仍存。从三驾马车来看,中美贸易摩擦持续升级,新出口订单下滑;消费端,居民加杠杆购房挤出了必须消费,今年以来社零消费累计同比下滑至9.3%;投资端,三季度以来土地流拍现象持续发生,销售端已现低迷,但由于开发商加快周转,地产投资将延续缓慢下行。基建投资处于继续探底过程。 货币政策依旧维持合理适度,但宽货币向宽信用传导不畅,主要是受以下几个方面影响:鼓励银行信用扩张,但银行资本充足率压力大,小微企业不良率较高;鼓励基建投资,但政府融资要求规范化,且项目储备不足,东部不缺基建;鼓励制造业投资,但受到上游资源品成本抬升、地价、人力成本抬升,挤压了中下游投资回报率;鼓励消费,但物价持续上升,房贷挤压了消费空间。因此从社融数据来看,结构依旧是票据融资这类短期贷款居多,长期信用贷款偏少,宽信用落地难度比较大。 从全球市场来看,9月美联储加息行为落地,但由于经济强劲,渐进式加息的步伐尚未终结。同时欧央行的QE退出也在计划内,外部流动性供给收缩随着时间推进愈发明显。面对国内经济增长动能承压,央行年内共降准4次。 总体来说,三季度利率债收益率小幅上行,10年国债收益率从3.54%上行至3.70%。高等级信用债维持窄幅震荡,5年AAA信用债收益率维持在4.32%至4.48%之间。 2018年三季度,本基金秉承稳健、专业的投资理念,审慎投资,勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。本基金持有中等久期高等级信用债,在获得稳定的利息收入的同时,争取一定的资本利得。 展望四季度,利率债的两难局面更加突出。美国经济持续强劲,美联储的鹰派言论使得美债收益率突破3.2%,中美利差收窄至40bp之内。中美政策不仅在基准利率上出现逆向选择,同时央行扩表缩表节奏也出现逆向,美联储缩表进入最高档,欧洲央行可能在明年退出QE,全球央行未来资产负债表的收缩必然会带来全球流动性的拐点。同时就国内而言,通胀的隐忧依旧存在,也制约了利率下行空间。 当然,一方面目前多方位的两难局面存在,但也要看到我们持续在做的事。“打铁还需自身硬”,货币政策服务于国内经济,同时持续疏通传导机制。从这个角度来看,货币资金维持低位稳定依旧是较为可能的结论,一方面去杠杆过程要求流动性合理充裕来防止发生系统性风险,维持金融稳定。另一方面,宽货币向宽信用传导过程需要货币的持续宽松,不能出现断流。这也从美联储加息中国央行不跟随加息并且降准1个百分点可以得到侧面印证。因此,对于债券投资而言依旧是持有票息策略占优。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度的投资策略将择机把握大类资产机会。我们将维持债券组合的久期和杠杆,优选中高等级信用债,继续秉承稳健、专业的投资理念,勤勉尽责地维护持有人的利益。